[Gazeta.uz] 독점적 위치, 정부 지원, 요금 리스크...피치, 우즈베키스탄 에어포츠 전망 상향

핵심 요약
국제 신용등급 기관 피치(Fitch Ratings)가 우즈베키스탄의 공항 운영사인 우즈베키스탄 에어포츠(Uzbekistan Airports)의 신용등급 전망을 '안정적'에서 '긍정적'으로 상향 조정했다. 회사의 독점적 지위와 낮은 채무, 정부 지원을 긍정 요소로 평가했으며, 항공료 의존성과 환율 리스크를 주요 위험으로 지적했다.

국제 신용등급 기관 피치 레이팅스가 우즈베키스탄의 공항 운영사 우즈베키스탄 에어포츠의 신용등급 전망을 '안정적'에서 '긍정적'으로 상향 조정했다. 회사의 신용등급 자체는 'BB' 수준으로 확인됐다.

피치는 이러한 전망 상향이 우즈베키스탄의 국가 신용등급 전망 상향(BB/긍정적)과 연계된 것이라고 밝혔다. 우즈베키스탄 에어포츠는 국가가 100% 소유한 회사이므로 등급이 국가 신용등급과 같은 수준으로 책정된다. 경제재정부(Ministry of Economy and Finance)가 유일한 주주다.

피치는 또한 회사의 자체 신용 프로필을 'bb' 수준으로 평가했다. 이는 우즈베키스탄 에어포츠의 독점적 지위, 낮은 채무 부담, 공공-민간 파트너십 사업 수익을 반영한 평가다. 다만 회사가 국내 경제 및 금융 시스템과 밀접한 관계가 있어 자체 등급은 국가 신용등급으로 제한된다.

**정부 지원**

우즈베키스탄 에어포츠는 우즈베키스탄 전역의 모든 공항을 소유·운영한다. 경제재정부는 회사의 전략·재무 계획 및 항공료 책정 승인에 핵심 역할을 한다. 피치는 우즈베키스탄 에어포츠의 국가 소유 형태가 변하지 않을 것으로 예상한다.

회사 채무의 상당 부분이 정부 보증을 받고 있으나, 보증 채무 비중은 25% 미만이다. 피치는 2022~2024년 국가 예산에서 우즈베키스탄 에어포츠의 자본 프로젝트를 위해 5,135억 숨(우즈베키스탄 화폐 단위)이 배정된 다양한 형태의 정부 지원 이력을 지적했다.

피치는 우즈베키스탄 에어포츠를 항공산업과 국가 경제 발전의 중요 요소로 평가한다. 공항 인프라의 소유·운영자로 대체하기는 어려울 것이라고 본다. 현재 우즈베키스탄 에어포츠는 채권 시장에 채권을 발행하지 않았으나, 외부 채권자에 대한 채무 불이행은 정부와 다른 국영기업의 평판에 악영향을 미치고 국제 금융 접근성을 악화시킬 수 있다고 피치는 지적했다.

**승객 증가와 항공료 수익 집중**

우즈베키스탄 에어포츠는 독점적이지만 집중된 시장 지위를 가지고 있으며, 시장은 다른 지역 공항들에 비해 덜 발달한 상태다. 리스크는 관광 발전과 거시경제 여건 개선으로 인한 빠른 승객 증가로 부분적으로 상쇄된다.

회사 수익의 대부분은 항공료에서 비롯된다. 상업·임차·기타 서비스로부터의 비항공 수익은 전체 수익의 7% 미만이다.

비교하자면, 피치가 우즈베키스탄 에어포츠와 가장 유사한 기업으로 평가하는 스페인 국영 공항 운영사 아에나(Aena, 스페인 내 43개 공항 운영)는 2025년 상업 수익이 전체 수익의 약 31%(총 63억 8천만 유로 중 19억 8천만 유로)를 차지했다. 멕시코 항공사 그룹 오엠에이(OMA)는 비항공 수익 비중이 약 25%에 달했다.

2025년 우즈베키스탄 에어포츠의 최대 고객은 우즈베키스탄 항공사(Uzbekistan Airways)로 수익의 10%를 차지했다. 터키항공(Turkish Airlines)이 7%, 카고 항공사 메르스크 에어(Maersk Air)가 6%를 차지했다.

2025년 전체 승객의 68%는 현지 항공사 주민들로부터 발생했다. 이들을 위한 요금은 경제재정부가 우즈베키스탄 에어포츠의 제안을 바탕으로 숨화로 책정한다.

피치의 평가에 따르면, 명확한 규제 지침의 부재는 요금 예측 불가능성을 높인다. 정부의 정책 우선순위로 인해 요금이 최적의 상업 수준보다 낮게 책정될 수 있다.

**공항 투자**

우즈베키스탄 에어포츠는 타슈켄트 공항의 현대화 및 용량 확장 프로그램을 실행 중이다. 또한 부하라, 나망간, 우르겐치 공항 개선을 위해 공공-민간 파트너십 내에서 민간 파트너 유치 가능성을 검토하고 있다.

피치의 의견에 따르면, 투자는 승객 증가를 가속화하고 공항 내 승객 지출을 늘릴 수 있다. 다만 상당 부분의 자본 지출이 아직 최종 확정되지 않았으므로, 시장 여건에 따라 투자 계획을 축소하거나 연기할 수 있다.

자본 투자는 주로 자체 현금 흐름과 개설된 신용 한도로 재원을 조달한다.

**채무와 환율 리스크**

우즈베키스탄 에어포츠의 채무는 담보 및 무담보 상환식 대출로 구성된다. 2025년 말 정부 보증으로 보장된 시니어 채무는 11.6%였다. 추가로 9.6%는 경제재정부의 무이자 무담보 대출로 구성되었다.

변동금리 채무의 약 20%는 금리 변동으로부터 보호받지 않았다. 회사는 일부 채무가 달러, 유로, 일본 엔화로 표시되어 있어 환율 리스크에 노출되어 있다.

2025년 말 우즈베키스탄 에어포츠는 3,930억 숨의 현금을 보유하고 있었다. 또한 향후 자본 지출을 위해 할당된 미사용 장기 신용 한도로 2,300만 달러와 2,590만 유로를 보유했다.

출처: Gazeta.uz 원문 보기 · 발행: Mon, 20 Jul 2026 13:54:00 GMT